Não há solução rápida para o nosso problema de inflação de energia

• Os países ricos do mundo, incluindo os EUA, Europa e Japão, estão prestes a ser afetados adversamente pelas altas taxas de juros desta vez.
• Uma coisa que as pessoas esquecem ao tentar encontrar substitutos para o petróleo é que qualquer substituto deve ser barato para ser acessível.
• Tanto o mundo em desenvolvimento quanto as economias desenvolvidas têm um problema quando o crescimento da oferta de petróleo se transforma em encolhimento.

Há uma razão para aumentar os juros para tentar combater a inflação. Essa abordagem tende a espremer os atores mais marginais da economia. Tais empresas e governos tendem a entrar em colapso, à medida que as taxas de juros sobem, deixando menos “demanda” por petróleo e outros produtos energéticos. As instituições que são espremidas variam de pequenas empresas a instituições financeiras e organizações governamentais. A menor demanda tende a reduzir a pressão inflacionária. A quantidade de bens e serviços que a economia mundial pode produzir é em grande parte determinado pelo abastecimento de combustível fóssil, além de nossa capacidade de usar a “complexidade” de várias formas para produzir os itens que a crescente população mundial exige. Adicionar dívida ajuda a adicionar complexidade de vários tipos, como mais comércio internacional, educação mais avançada e ferramentas mais especializadas. Por um tempo, a combinação de suprimentos crescentes de energia e complexidade crescente ajudou a impulsionar as economias.

Infelizmente, a oferta mundial de petróleo não está mais crescendo. Sem um suprimento adequado de petróleo, torna-se difícil manter a complexidade porque soluções complexas, como o comércio internacional, exigem suprimentos adequados de petróleo. Na medida em que parecemos estar atingindo os limites de energia e complexidade, nada que os reguladores tentem fazer para mudar a dívida e a oferta de dinheiro – nem mesmo trazê-los de volta – pode resolver o problema subjacente do petróleo (e da energia total).

Eu espero que os países ricos do mundo, incluindo Estados Unidos, Europa e Japão, estão prestes a ser afetados adversamente pelas altas taxas de juros desta vez. Com seus altos níveis de complexidade, eles estão entre os mais vulneráveis ​​a interrupções quando não há óleo suficiente para todos.

Figura 1. Consumo mundial de petróleo dividido em áreas consumidoras, com base nos dados da BP’s Revisão Estatística da Energia Mundial de 2022

. A Europa exclui Estônia, Letônia, Lituânia e Ucrânia.

O problema que vejo é que os países ricos esperam manter economias de serviços que são alimentadas por enormes fluxos de bens manufaturados e matérias-primas dos países mais pobres. Esse padrão me parece insustentável, em um mundo com exportações em queda devido a problemas de energia.

Espero uma mudança significativa no comércio de bens e serviços, já a partir dos próximos meses. Grandes mudanças financeiras também podem ocorrer em breve. Neste post, tentarei explicar essas e outras ideias relacionadas.

[1] A dívida crescente é um substituto temporário para o suprimento crescente de energia dos tipos certos.

Os economistas parecem acreditar que a economia cresce por causa de um mão invisível. Acredito que a economia cresce por causa de uma oferta crescente de produtos energéticos dos tipos certos, juntamente com uma oferta crescente de outras matérias-primas e uma oferta crescente de trabalho humano. A economia cresce de acordo com as leis da física.

A dívida ajuda a fornecer uma atração extra, no entanto, porque permite o crescimento da “complexidade”. Mesmo nos dias de caçadores e coletores, era útil que as pessoas trabalhassem juntas e compartilhassem os benefícios de seu trabalho. Um tipo de dívida de curto prazo resulta do benefício adiado de trabalhar em conjunto, mesmo que o atraso seja de apenas algumas horas.

Nos tempos modernos, a dívida pode ajudar a construir uma fábrica. A fábrica pode fornecer mais/melhor produção do que pessoas trabalhando sozinhas usando os recursos disponíveis. Deve haver uma maneira de pagar pelo benefício atrasado do trabalho humano envolvido em toda a cadeia de eventos que leva à produção final. A dívida crescente pode ajudar a pagar os trabalhadores, muito antes de o benefício da fábrica estar disponível.

A dívida também pode tornar os produtos de alto preço mais acessíveis. Um carro, uma casa ou uma faculdade são mais acessíveis se puderem ser pagos em prestações, conforme a renda disponível para pagar por isso.

[2] Retornos decrescentes em complexidade adicional é um problema que põe fim à capacidade de aumentar a dívida .

Como Por exemplo, estamos lentamente descobrindo que não faz sentido oferecer a todos uma formação universitária. Sim, a educação avançada é benéfica para uma porcentagem da população, mas, em geral, não há empregos suficientes que paguem suficientemente bem para que faça sentido econômico fornecer educação avançada para todos que gostariam de frequentar a faculdade. Se a dívida for fornecida para financiar todos os que se inscrevem para educação avançada, provavelmente haverá muitos empréstimos que não poderão ser reembolsados.

Como outro exemplo, longas linhas de abastecimento podem proporcionar economia de custos para um fabricante, mas se houver uma interrupção em qualquer matéria-prima necessária, toda a operação de fabricação pode precisar ser suspensa temporariamente. O alto custo de tal suspensão pode encorajar linhas de abastecimento mais curtas ou o fornecimento de mais estoque armazenado.

[3] A dívida total dos EUA como porcentagem do PIB já parece estar atingindo um limite, bastante possivelmente relacionado a retornos decrescentes na complexidade adicionada.

Figura 2. Proporção da dívida total dos EUA para todos os setores em relação ao PIB em um gráfico do Federal Reserve de St. Louis. Os valores são trimestrais, até 2022.

A Figura 2 mostra que a relação dívida/PIB dos EUA começou a aumentar logo após 1980. Isso foi mais ou menos na época em que Ronald Reagan se tornou presidente dos Estados Unidos e Margaret Thatcher se tornou primeira-ministra no Reino Unido. Havia a necessidade de reduzir os custos de energia, e o endividamento crescente foi uma das ferramentas utilizadas para isso. Com o aumento da dívida, novos tipos de geração de eletricidade, esperançosamente menos caros, poderiam ser adicionados, usando dívida. Os produtores de eletricidade foram encorajados a competir entre si. A nova abordagem levou a uma menor preocupação com a manutenção adequada das linhas de transmissão. A Califórnia é um estado onde essa abordagem é

começando a recuperar o atraso com o sistema elétrico. Os custos estão aumentando e a confiabilidade está caindo.

A Figura 2 mostra que a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB atingiu um máximo em 2008. Um nível ainda mais alto foi alcançado em 2020 por causa da dívida adicionada no momento da crise relacionada à Covid desligamentos. Agora, porém, o sistema parece não conseguir manter o alto nível de endividamento. A análise trimestral usada na Figura 2 destaca a rapidez com que a dívida adicional caiu.

A análise da relação dívida/PIB dos EUA por setor fornece algumas informações sobre o motivo da queda na relação dívida/PIB desde 2008 na Figura 2. (Os valores usados ​​na Figura 3 são anuais, e não trimestrais, portanto, o formato do gráfico é um pouco diferente daquele da Figura 2.)

Figura 3. Dados anuais mostrando as proporções da dívida dos EUA em relação ao PIB por setor. Os valores para dívidas de famílias (que incluem organizações sem fins lucrativos, como igrejas), negócios não financeiros e governo federal são do banco de dados do Federal Reserve de St. Louis. Financial é calculado por subtração. Financial também incluirá outras pequenas categorias, como a dívida dos governos estaduais e locais.

A Figura 3 mostra que a categoria que chamo de Financeira Dívida desempenhou um papel incrivelmente grande no crescimento da dívida total. Um dos questões que levaram à Grande Recessão de 2008-2009 era inadimplência relacionada a Collateralized Debt Obligations (CDOs) e Collateralized Debt Swaps (CDSs), envolvendo dívidas que haviam sido cortadas em camadas e revendidas . Várias parcelas dessa dívida seriam então inadimplentes, à medida que a economia desacelerasse. Ficou claro que essa abordagem para adicionar dívidas era muito arriscada. A eliminação de parte desse tipo de dívida é provavelmente uma das razões para a queda da dívida Financeira após 2008.

Também fica claro que existem interações entre os diferentes tipos de dívida. Em 1947, a Dívida Federal relacionada à Segunda Guerra Mundial começou a cair. Para fornecer empregos civis para todas as pessoas que serviram no esforço de guerra, foi útil adicionar outras dívidas. Mais recentemente, o grande aumento da dívida do Governo Federal parece ter ocorrido, em parte para tentar compensar a enorme perda de dívida na categoria Financial .

Figura 4 mostra a dívida bruta do Governo Federal, em relação ao PIB, anualmente.

Figura 4. Dívida Federal Bruta como Percentagem do PIB, numa base anual, num gráfico elaborado pela Reserva Federal de St. Louis. Os valores são até 2022.

A dívida bruta do Governo Federal está agora em um nível mais alto do que quando o Governo Federal tomou dinheiro emprestado para lutar na Segunda Guerra Mundial! Parte do aumento pode muito bem ser a necessidade de manter alto o endividamento total, para sustentar o sistema econômico em geral e os preços da energia em particular.

[4] Em posts anteriores, mostrei que os preços do petróleo parecem ser muito sensíveis às manipulações do Reserva Federal.

Na Figura 5, abaixo, também enfatizo que o estouro de uma bolha de dívida pode fazer com que os preços do petróleo caiam vertiginosamente. Com o alto nível de endividamento que a economia mundial tem hoje, grandes inadimplências são uma preocupação. Por causa dessa preocupação, os bancos centrais hoje parecem dispostos a se curvar para apoiar os bancos em dificuldades. Se qualquer número substancial de bancos for sustentado, isso aumentará a pressão inflacionária.

Figura 5. Figura I preparada no início de 2021, com base no óleo spot mensal da EIA Brent Crude Oil preços, juntamente com as notas adicionadas na época.

Outro ponto que a Figura 5 destaca é a importância dos altos preços do petróleo para os produtores e a importância dos baixos preços do petróleo para os clientes. Grande parte do conflito atual em relação ao abastecimento de petróleo tem a ver com o

acessibilidade

da oferta de petróleo, e o fato de que tais preços acessíveis para os consumidores tendem a ser muito baixos para os produtores. Por exemplo, a União Europeia tentou para pagar a Rússia pelo petróleo a US$ 60 o barril, em parte para prejudicar a Rússia, mas também para tentar reduzir os custos a um nível mais acessível. Os produtores de petróleo tendem a reduzir a oferta, como

A OPEP concordou recentemente em fazer, quando os preços caem muito.

[5] Uma coisa que as pessoas esquecem ao tentar encontrar substitutos para o petróleo é que qualquer substituto deve ser barato para ser acessível. Eles também esquecem que precisam considerar o custo das mudanças necessárias em todo o sistema em qualquer estimativa de custo.

Frequentemente vemos estimativas de custo para energia eólica e energia solar que consideram apenas o custo da geração de eletricidade intermitente. Infelizmente, uma economia não pode operar com eletricidade intermitente. Neste momento, não há uma única ilha que possa operar seu sistema elétrico exclusivamente com fontes renováveis ​​(incluindo energia hidrelétrica, além de eólica e solar).

Em teoria, um sistema elétrico de alto custo poderia ser colocado juntos, usando alguma combinação de linhas de transmissão de longa distância, baterias e superconstrução, para tentar ter eletricidade suficiente disponível para períodos de baixa produção. Mas mesmo isso não resolveria o problema que surge porque o sistema agrícola mundial é movido principalmente por petróleo, não eletricidade. Não podemos passar sem comida.

Se a eletricidade fosse usada para o sistema agrícola, no mínimo, precisaríamos descobrir como fazer a transição de todas as máquinas usadas nos campos para usar eletricidade, em vez de óleo. Também precisaríamos descobrir o que fazer com os produtos fabricados com os produtos químicos que obtemos do petróleo, como herbicidas e pesticidas. Gás natural ou carvão é freqüentemente usado para produzir fertilizante de amônia. Se todos os combustíveis fósseis forem eliminados, também será necessária uma nova abordagem para a produção de amônia.

[6] O gás natural não pode ser considerado um combustível barato para uma transição para energias renováveis.

Algumas pessoas esperam que um aumento na produção de gás natural possa ser usado para ajudar a substituir para o petróleo e, assim, ajudar em qualquer transição. Um problema que muitas pessoas não estão cientes é o fato de que transportar gás natural por longas distâncias na forma de GNL é muito caro. Um cálculo que vi há alguns anos indicava que, quando o GNL era enviado dos Estados Unidos para a Europa, a adição dos custos de envio quase triplicava o custo do gás natural.

Parte do problema de alto custo é a necessidade de uma grande quantidade de infraestrutura. O gás natural vendido como GNL deve ser comprimido, transportado a temperaturas muito baixas em navios especialmente fabricados e depois trazido de volta ao estado gasoso na outra ponta. Pipelines são necessários em ambas as extremidades. Há também a necessidade de armazenamento inter-sazonal de gás natural porque o gás natural é frequentemente usado para aquecimento no inverno.

Com essa enorme quantidade de infraestrutura, há necessidade de dívida para financiar todas as peças. Quando as taxas de juros aumentam, o resultado é particularmente caro para quem planeja produzir GNL para embarque no exterior. Esses altos custos indiretos provavelmente desencorajam a construção de novas instalações de exportação de GNL, a menos que contratos de longo prazo a preços altos possam ser obtidos antecipadamente.

[7] Grande parte da dívida atual está relacionada a planos de transição para energias renováveis. Se esses planos não funcionarem, muitas inadimplências são certas.

É quase certo que grandes quantidades de obrigações de dívida serão inadimplentes se a transição para energia renovável não for bem-sucedida. A própria existência de tais responsabilidades pode levar a problemas generalizados. Parte dessa dívida será mantida pelos bancos; outra dívida foi emitida como obrigações ou instrumentos financeiros derivados. Os fundos de pensão seriam seriamente afetados pela inadimplência dos títulos. Os instrumentos financeiros derivados são provavelmente de muitos tipos. Alguns parecem

de volta fundos negociados em bolsa

(ETFs).

Jovens que gastaram milhares de dólares para buscar diplomas especializados em áreas direta ou indiretamente relacionadas a energia renovável descobrirão que seu investimento foi em grande parte desperdiçado. Eles não poderão pagar seus empréstimos estudantis, uma grande parte dos quais é devida ao governo federal dos EUA.

[8] Na verdade, os empréstimos estudantis em geral são provavelmente um problema para o reembolso.

O problema com a dívida estudantil se estende além dos alunos que obtiveram seu treinamento, planeja entrar no campo das energias renováveis. De fato, muitos ex-alunos em áreas que não são energia renovável já estão descobrindo que não podem pagar seus empréstimos estudantis porque não há empregos suficientes disponíveis que paguem remuneração suficientemente alta. Além disso, alguns indivíduos que contraíram os empréstimos não conseguiram concluir seus cursos de estudo, portanto, não adquiriram as habilidades necessárias para garantir empregos com salários mais altos. Esses indivíduos, em particular, têm problemas com o reembolso.

Figura 6. Comparação do valor do crédito estudantil devido ao Governo Federal, com o valor de empréstimos para veículos automotores, detidos e securitizados por instituições financeiras. Gráfico do Federal Reserve de St. Louis.

A Figura 6 mostra que, no total, o valor das dívidas de empréstimos estudantis com o Governo Federal é aproximadamente igual ao saldo da dívida de empréstimos para veículos automotores. Desde que a Covid começou, houve tolerância no pagamento da dívida, mas é provável que isso termine no final de 2023. Parece haver uma chance significativa de inadimplência começando quando essa tolerância terminar.

Pode-se notar que há mais estudantes empréstimos em aberto do que o mostrado na Figura 6. Além dos empréstimos feitos pelo Governo Federal, há também empréstimos bancários, totalizando um total menor.

[9] A queda das taxas de juros desde 1980 parece ter desempenhado um papel importante em permitir que a economia dos EUA permanecesse em crescimento faixa em que esteve.

Até cerca de 1979, a economia dos Estados Unidos cresceu tão rapidamente quanto o consumo de petróleo e, de fato, o crescimento do consumo total de energia. Desde 1979, a economia dos EUA parece ter crescido um pouco mais rapidamente do que o consumo de petróleo ou de energia de todos os tipos combinados.

Figura 7. Três Crescimento médio anual do PIB real (ajustado pela inflação), com base nos dados BEA dos EUA, em comparação com o crescimento médio de três anos no consumo de petróleo e no consumo total de energia, com base nos dados da EIA dos EUA.

A coisa estranha que aconteceu por volta de 1979-1981 foi um pico de taxas de juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Como explicarei, foram essas taxas de juros em queda que indiretamente permitiram que o PIB ajustado pela inflação crescesse mais rápido do que o petróleo ou o consumo total de energia.

Figura 8. Taxas de juros de dez anos e três meses dos títulos do Tesouro dos EUA até 27 de março de 2023, em um gráfico do Federal Reserve de St. Louis.

A Figura 7 mostra que durante o período de 1952 a 1979, o consumo de petróleo e energia total foram (com interrupções curtas) crescendo rapidamente. O óleo extra e outras energias poderiam ser usadas para alavancar o trabalho humano. Assim, pode-se esperar que a produtividade cresça. De fato, o Fed optou por aumentar as taxas de juros para desacelerar a economia durante esse período, com base na Figura 8.

As taxas de juros mais altas sobre a dívida tornariam os pagamentos mensais para a compra de uma casa ou carro mais caros. Eles também tenderiam a manter baixos os preços dos ativos, como casas ou ações, desencorajando os especuladores de tentar ganhar dinheiro investindo em casas ou ações.

Na maior parte do tempo desde 1980, as taxas de juros tenderam cair. Espera-se que a queda das taxas de juros tenha o efeito oposto: elas reduzem os pagamentos mensais de itens comprados a crédito. Por tornarem casas e fábricas mais acessíveis, tendem a aumentar o valor dos ativos. Além disso, a existência de mais dívidas incentiva mais complexidade, como nos casos em que uma grande empresa compra uma menor, usando dívidas. Além disso, à medida que os preços dos ativos sobem (por exemplo, o aumento do preço de uma casa), deixando mais patrimônio líquido, há a tentação de tomar empréstimos contra o patrimônio recém-disponibilizado para comprar outra coisa (por exemplo, móveis domésticos ou um barco). Assim, taxas de juros em queda tendem a puxar a economia para frente.

Acredito que os impactos indiretos da queda das taxas de juros estão por trás do grande crescimento da dívida, principalmente na categoria Financial , visto na Figura 3, acima. Essa dívida provavelmente atingirá problemas de inadimplência ainda piores do que os ocorridos na era de 2008, se as taxas de juros permanecerem altas ou subirem para níveis ainda mais altos.

Além disso, sem o apoio da dívida crescente, o crescimento do PIB provavelmente cairá a ser igual ao crescimento da oferta de energia ou petróleo. Se começar a ocorrer uma perda de complexidade, o crescimento do PIB pode até começar a ser menor do que o crescimento da oferta de energia ou petróleo. Obviamente, se ocorrer uma redução no consumo de energia, pode-se esperar que as economias se contraiam.

[10] As nações mais pobres serão capazes de consumir muito mais combustíveis derivados de petróleo para si mesmas se conseguirem reduzir o consumo de áreas que usam petróleo pesadamente, como os EUA, a Europa e Japão.

Figura 9. Consumo de petróleo per capita para as áreas mostradas, com base nos dados da BP

Figura 12. Figura de Gail Tverberg demonstrando como a economia mundial cresce.

À medida que a economia cresce, novos negócios são adicionados. Podemos imaginá-los como novas camadas, adicionadas aos negócios existentes. A crescente base de consumidores (e trabalhadores) ajuda a impulsionar esse crescimento. Ao mesmo tempo, produtos e negócios desnecessários tendem a desaparecer, tornando o centro da estrutura oco. Por exemplo, a economia mundial não produz mais muitos chicotes de buggy, uma vez que cavalos e charretes não são mais o principal meio de transporte.

Construídas neste sistema estão estruturas financeiras e regulatórias, operadas por bancos e governos. Quando a taxa de crescimento da oferta de energia é restrita, o sistema passa a enfrentar mais inadimplências e crises bancárias. Acho que é aqui que estamos hoje.

De certa forma, a economia com todas as suas dívidas é como um Esquema Ponzi . Depende de uma oferta crescente de energia e outros recursos para continuar pagando sua dívida com juros. Quanto maior a taxa de juros, mais difícil é manter todo o arranjo funcionando.

Algo terá que “ceder”, pois o crescimento da oferta de petróleo se transforma em encolhimento. Em teoria, o que se perde pode ser o funcionamento de toda a economia mundial, mas o sistema parece se manter coeso, na medida do possível, se houver suprimento adequado de energia, mesmo que para parte da economia global. É por isso que acho que o resultado de curto prazo pode ser mais uma avalanche do que um colapso total.

Não sabemos exatamente o que está por vir, mas a situação parece preocupante.

Por Gail Tverberg via Ourfiniteworld.com

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